如何打造一款真正滿足中國家庭理財的產品?

美元、投資、金錢 (2)

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聲明:本文來自于微信公眾號 點拾投資(ID:dianshi830),作者:朱昂,授權站長之家轉載發布。

導讀:相比美國的各個產業,我們發現中國在許多行業已經實現了快速追趕,無論產品還是公司體量都不亞于美國的龍頭公司,包括消費品、互聯網、部分制造業等。但是有一個行業中國遠遠落后美國:資產管理行業。相比美國動不動上千億美元的資產管理規模,中國整體主動管理的資產規模還很小,甚至大部分基金公司主動股票管理規模,還比不上美國的對沖基金。

到底是哪里出了問題呢?為什么中國人把錢都放在銀行,而不去購買資產管理產品呢?今天我們訪談了西部利得基金總經理助理周平,和此前的訪談不同,周總更多從產品設計的角度和我們分享他是如何看投資的,以及他認為應該如何解決中國資產管理行業的問題。

周平認為,從用戶真實需求出發,大部分中國家庭會滿足比銀行理財收益率更高,但是波動率和風險比股票基金更低的投資產品。把錢存銀行是基本上無風險的,對應的收益率也很低。把錢去買股票,風險很大,對應的波動率也很高。過去許多持有人買股票基金最終沒有賺到錢,和產品高波動的特征有關,背后也是中國股市牛短熊長,波動較大的特點。他認為,通過固定收益+絕對收益相結合策略,能夠打造一款滿足中國家庭理財需求的產品。以固定收益提供穩定的收益基礎,加上絕對收益進行增強。特別是最近科創板的推出,讓曾經的打新專家周平,能有機會給產品帶來更高的收益率。

本文將給閱讀者帶來幾個方面的價值:1)從一個資產管理人角度去看目前公募基金的問題;2)真正從用戶需求出發,理解大家需要什么,為什么前幾年P2P能一下做那么大;3)作為一家中小基金公司,如何利用自己的資源稟賦打造具有競爭力的產品。以下是我們的訪談全文:

1. 朱昂:您是怎么看待投資這件事的?

周平:作為一個資產管理人,我認為投資不僅僅是收益,更要從用戶體驗以及持有人能否賺到錢這個角度去思考。我對于投資的理解,是從如何為持有人創造收益角度出發,所以我更重視產品設計。

對比國內和海外資本市場的產品,還是有比較大的差異。海外量化投資比較多,有大量的量化對沖類產品,并且高度依賴模型和計算機。這種產品很少暴露很高的風險頭寸,為客戶提供穩定的收益。通常來說,量化對沖賺取的是市場中性的錢,不依靠市場本身的Beta。

國內資本市場開放比較慢,行業相比海外也很年輕,公募基金走到今天也才 20 年。從產品類別看,量化產品還處于比較前沿和初期的階段。我們目前還是以傳統的兩類資產為主:股票和債券。

從產品分層角度看,國內市場有很明顯的中國特色,分層很明顯。我們拿現金管理類產品舉個例子。國內發行現金管理類產品的有銀行理財、信托類產品和公募基金的貨幣基金。雖然銀行的現金類產品有一部分監管優勢,流動性也很強,是這個市場最大的玩家,但是并沒有影響公募基金的貨幣基金產品壯大。

2. 朱昂:您舉得現金類產品例子很有意思,銀行做的很大,但是公募基金的各種“寶寶類”產品也規模不小,背后您覺得為什么會出現這個現象?

周平:我們拿現金類產品的分層舉例子,是想說明單一品種或者策略的產品,目前已經細分比較充分了,用戶的選擇非常多。只是很多時候老百姓搞不清楚貨幣基金和銀行的理財有什么區別。銀行最強的是渠道,基金公司現金類產品能做大的,需要很強的手機端流量和電商渠道。

說完了現金類產品,我們再看債券類產品的差異。債券類產品,基于資產提供方的不同,導致產品策略的不同。

我們發現大部分時候,我們是供給創造產品。市場上有什么樣的資產,大家就圍繞這個資產提供產品。比如股票基金,也是不斷增加股票類別的供給。過去一度很火的定增產品,也是特殊時代延伸出來的產品。

圍繞這些資產,基金公司和券商都會設計出各種各樣的產品。我們從過去那么多年的發展來看,中國理財產品中固定收益占大頭,金字塔的頂端是權益類產品。過去股債混合的基金產品我們一直做不大,一直到 2014 和 2015 年,市場上出現了一批固定收益增強型產品,比如當時的打新產品,才把市場做大。而且這還和打新類產品需要先交錢的模式有關。真正的股債混合類產品,規模一直沒做起來。

3. 朱昂:您認為是什么原因導致了股債混合基金規模在過去一直做不大?

周平:股票和債券混合這個理念是非常好,兩類資產之前的相關性并不大。過去股債混合基金做不大的原因是一開始這兩類資產比重就受到了嚴格限制。事實上,股票和債券的倉位應該基于管理人對于市場的判斷做投資。此外,這類產品的收益計劃并不明確,波動率也沒有得到有效控制。

但是我們看純粹的股票產品和債券產品,其實都有其內在的問題。

歷史上中國大部分股票產品的收益率,并沒有出現長期向上的結果,這和A股市場自身的牛短熊長特征有關。到了股票基金的持有人這邊,大部分人其實并沒有賺到錢。我們看到經常一個基金收益率在最高峰時,持有人快速增長。當基金凈值到了底部時,持有人數量也極少。基金經理本質上應該為持有人創造價值,但從結果上并沒有出現這種情況。

我們再從自己的資源稟賦出發,中小基金各方面條件不能和大基金相比。公募基金在傳統的股票類產品上,很難出現大的格局改變。頭部基金公司很長一段時間會保持自己的領先位置。

在固定收益類產品上,大的格局也基本上確定了。銀行一定是這個行業的超級大玩家,相比之下,公募基金在債券主動管理的競爭力不強。相比銀行,公募基金的問題是在資金端的不穩定,每一次債券市場出現大的調整,都會對公募基金產生比較大影響。比如 2013 年債券市場的大調整,出現了連鎖反應。當公募基金的債券產品凈值下跌后,因為持有人結構是散戶,你一定會面臨贖回。有了贖回你不得不賣出債券,從而導致債券價格進一步下跌。最終,這些債券在底部都被負債端更穩定的銀行接走了。

由于負債端很穩定,銀行相比公募基金有著很強的優勢。而且銀行對于交易對手的了解也更清楚。所以做債券,基金公司沒有優勢,過去有大量的存量債券基金,都是受益于牌照優勢的。

不同類型的金融機構,都有其獨特優勢和局限性。比如固定收益類產品,銀行的優勢比較大,基本上壟斷了規模。但是權益類產品,基金公司的優勢又明顯超過銀行,而且頭部基金公司的資源優勢更加明顯

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